欧元区迈向财政联盟

2011年，肆虐两年有余的欧债危机持续恶化、蔓延升级，成为扰动全球金融市场并威胁经济复苏的头号“杀手”。2012年，在德国、法国等核心成员国的大力倡导下，欧元区或在经历痛苦的改革、整合和博弈后，向着财政统一、经济融合的大方向迈进。在此过程中，欧元区将向更加精英化的方向发展。

一方面，12月欧盟峰会达成折中版财政新规，26个成员国有望缔结政府间条约，强化财政纪律。此举为欧元区未来发展指明了方向，即统一财政政策，加强经济融合。这是欧元区取得的重大进步，也是根治欧元货币体系与生俱来的弊病、彻底解决欧债危机的唯一选择。然而，统一财政工作复杂浩繁，将是一个马拉松式的进程。2012年，欧盟各国还将就此进行更多博弈，但欧元区核心成员国谋求统一财政联盟的立场难以撼动。

另一方面，欧债危机彻底改变了市场对主权债券是无风险资产的认知。希腊等欧元区外围成员国，对内被严苛的财政紧缩扼紧咽喉，对外背负巨额债务，经济前景黯淡。少数欧元区外围成员国实已难觅“起死回生”灵药，与核心成员国经济实力的差距日益扩大，难以跟上欧元区整体发展的步伐，或将退出欧元区。而欧元区在统一财政政策的同时，也必将严格规范加入欧元区的条件，强化对违反财政纪律成员国的惩罚措施。

升值幅度在3%以内

今年以来至11月末，人民币升值幅度逾4%。人民币汇率正向均衡汇率迈进。明年人民币升值步伐将放缓，预计升值幅度在3%以内。

贸易顺差收窄将减缓人民币升值压力。2012年，全球主要经济体复苏不确定性增加。欧元区技术性衰退难以避免，欧洲经济疲软将拖累中国出口下行。美国复苏势头略有回升，但房地产市场低迷、消费者和企业信心缺失等问题仍无明显改善。发达国家消费市场萎缩将对我国出口造成一定的负面影响。

此外，跨境资本流动的加剧也可能对人民币汇率带来一定冲击。欧洲金融机构普遍面临补充资本金的要求，这需要欧洲银行业回抽全球资金，由此引发的国际资本波动将加剧。美元若持续走强，将导致资金撤离高风险的新兴市场，风险资产包括新兴市场货币有贬值压力。

尽管明年中国经济增速会有所放缓，但与全球主要经济体相比，中国依然是全球资金的最佳投资地。从长期看，资本流入趋势不会改变。同时，由于中国出口产品具有较强的竞争实力，整体而言，明年我国仍将出现贸易顺差。

货币战硝烟再起

2010年以来的情况表明，在全球经济“双轨复苏”背景下，发达经济体的“大把撒钱”某种程度上已成为“汇率战”的“发令枪”。而在2012年，欧央行实施量化宽松的可能性很大。

一方面，欧元区经济在欧债危机的冲击下明年陷入轻度衰退几无悬念，而欧元区“问题”经济体则正在加紧制订及落实财政整顿计划，这将迫使欧洲央行成为履行“输血”职责的最大“热门”；另一方面，虽然英国在本轮金融危机中两次实施量化宽松均未引发市场关注，但考虑到欧债危机目前的深度和广度，一旦欧元区决定通过发行欧元债券拯救经济，其可能释放的流动性规模将是空前的。

在此背景下，2012年全球再陷“汇率战”绝非危言耸听。但需要指出的是，受欧债危机拖累，目前新兴经济体的经济增长态势相对减弱，甚至部分经济体进入降息周期。即使明年“汇率战”硝烟再起，其激烈程度也难比前两年。

(韩晓东 任晓 黄继汇 张朝晖 倪铭娅 高健)