废水治理：看好水质提标市场全面启动，关注中西部、东北地区污水处理率稳步提升；推荐碧水源、审慎推荐首创股份。1)十二五约束性减排指标为2个：化学需氧量和氨氮(新增指标)，其52%和68%的污染排放都来自于工业和生活污水。2)传统污水处理工艺不能满足减排指标的完成，MBR膜系统更符合十二五减排要求。我们预计MBR膜系统将带来800亿元改造投资，集中在东部和重点流域地区。3)十二五期间，我国污水处理率由77%上升至85%，目前，中西部、及东北地区污水处理率仍不足60%。我们预计上述地区将新增污水处理工程及运营投资约7000亿元。4)地方政府是减排考核的主要对象，各省级地方政府年度减排指标的明确，将加速推动各地污水治理投资的启动。

固废处理：市场发展速度最快，但盈利模式尚不明朗；代表公司桑德环境(中金小盘组覆盖，推荐评级)。1)十二五生活垃圾治理没有提出减排约束性指标，但根据住建部提出的新增产能目标，预计将带来2800亿元投资规模，同比十一五增长200%。2)预计垃圾焚烧仍成为主流处理方式，其他领域(工业固废、危险废弃物处理等)市场规模尚小。

估值与建议：

环保板块估值溢价正在恢复，平均交易区间2012年PE回升至29-30x，PB3-3.3x。我们认为，因2011年项目订单、业绩落实低于预期对环保行业产生的悲观情绪，在环保大会召开之际有所缓和，预计在后续配套脱硝加价、地方政府年度减排指标的明确而得到根本改观，看好相关领域优势企业的业绩成长能力。重点推荐龙源技术、碧水源，审慎推荐首创股份、国电清新；关注桑德环境(中金小盘组覆盖，推荐评级)。

风险：

环保政策出台步伐低于预期。